老凤祥发布2015年半年报,1H2015营收同比增长增长14.4%至210亿元,归属净利润同比增长27%至5.36亿元,扣非(主要是投资收益+公允价值变动5373万)后同比增长19.6%。收入/归属净利润分别完成年度计划61.5%/55%。1)分产品看,珠宝首饰收入同比增长3.8%至149.7亿元(去年全年-2%)恢复增长,毛利率微降0.16pp 至9.13%;黄金交易收入同比大幅增长50.3%至20.6亿元,毛利率0.3%(去年同期-2.9%);2)分季度看,二季度收入/净利润同比增长8.6%/32.7%,增速环比下滑主要由于二季度金价下跌导致黄金交易收入增速下滑。

逆势扩张彰显龙头领先地位,关注终端销售回暖情况。

上半年全国限额以上金银珠宝销售同比增长仅为5.2%(去年同期下滑5.4%),重点百家金银珠宝销售额同比下降6.1%(去年同期下滑16.9%)、老凤祥两位数的销售增长、稳定的毛利率、稳健的门店扩张(上半年新增116家网点,其中连锁专卖店新增64家),凸显老凤祥龙头公司的品牌价值,在行业低潮期依靠品牌&规模优势推动行业集中度持续提升。但考虑到期末公司存货同比增长14.4%(与营收同步)、但经营净现金同比下降49.6%,我们认为公司收入端的持续扩张依然有赖终端销售进一步回暖。

动荡的世界,稳步前进的老凤祥。

近期蔓延全球的金融动荡或将再次催生黄金的避险需求,国际金价有望持续回升(自8月初见底以来已回升10%)。老凤祥在13年以来金价下行周期中抢夺的市场份额,为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。从中长期来看,我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌。维持公司15-16年EPS 预测为2.22、2.85元,维持“买入”评级。